美國財政部19日宣布擴大回購美國長期公債，在金融市場掀起巨浪，不僅長債勁揚，美元指數（DXY）跌破99、猛摔至5月來最低，金價一周來更暴漲逾6%。為何市場反應如此激烈？

布魯金斯研究所高級研究員、曾任國際金融協會（IIF）首席經濟學家的布魯克斯（Robin J. Brooks）指出，美國財政部宣布「至少加倍」回購長債，算算也不過再多買140億美元債券，對比已發行在外的32兆美元美債，可謂微不足道。那麼，市場反應為何如此強烈？

此舉之所以引發市場怒吼，是因為市場察覺，美國開始把腦筋動到調控利率上，準備扭曲市場，以抑升殖利率、降低借貸成本，即使可能付出美元大幅貶值的代價。這將重蹈日本覆轍–日本正是因為實施殖利率曲線控制（YCC）政策，過去五年來陷入貶值漩渦，即使美日聯手干預也止不住貶勢。

畢竟，若是投資人得不到足夠的「風險溢價」，又何必持有高負債國政府發行的債券？所以，投資人正常的反應就是抽離資金，加重貨幣貶值壓力。

近來市場正一眼緊盯日本情勢發展，另一眼掃瞄世界其他國家是否發生類似情況。而本周美國財政部宣布擴大回購長債，就在長債殖利率躍上數十年高點之時，難怪會引爆「貶值交易」狂湧。

「貶值交易」（debasement trade）泛指投資人擔心資產日後可能因財政惡化、通膨等因素而貶值，於是把資金移出美國資產（例如美元和美國長期公債）、轉進實體資產（例如黃金）。

如今面臨頭痛的問題。若給出一個目標價位，市場必定開始朝那個目標圍攻。日圓就是最明顯的例子。不斷的干預匯市力圖拉抬日圓，只會產生反效果，因為這麼做不啻是鼓勵市場一再去「測試」日本當局捍衛日圓的決心。

最終結果可想而知，就是干預頻率增加，效力隨之遞減。更重要的是，日圓貶值趨勢持續不變。

美國長債殖利率面臨的情況相同，如今也成為市場「測試」的目標。無論貝森特放話將再擴大回購多少美債，市場仍會一再「測試」貝森特的決心。那將迫使財政部採取愈來愈頻繁干預債市抑升殖利率，而每一次這麼做，美元就會摔得更深、金價漲得更高。

結論是，貝森特正把自己逼到牆角，若想脫困，財政調整是唯一出路。